Акции

Оценка акций позволяет определить рыночную стоимость отдельной акции или пакета акций на установленную дату с учётом прав акционера, финансового положения эмитента, условий обращения ценных бумаг и доступной рыночной информации. Для обоснованного результата необходимо установить, какие именно акции оцениваются, какие экономические выгоды они предоставляют и насколько подтверждены сведения, используемые при расчёте.

Стоимость акций публичной компании с активным биржевым обращением и пакета акций непубличного общества определяется на различной информационной основе. В первом случае важны репрезентативные рыночные котировки, во втором — стоимость капитала компании, содержание прав акционера и характеристики конкретного пакета. При этом обыкновенные и привилегированные акции нельзя автоматически считать равноценными: они могут предоставлять различные права и предполагать разные условия получения выплат.

Что именно оценивается: акция или пакет акций

Первый этап оценки — установление точного предмета. Необходимо определить эмитента, категорию акций, количество ценных бумаг, содержание предоставляемых ими прав и ограничения обращения. От этих характеристик зависит выбор источников информации и применимого способа определения стоимости.

Рыночная стоимость — это расчётная денежная величина, характеризующая оцениваемый объект при условиях соответствующего вида стоимости. Для акций она относится к конкретным ценным бумагам или пакету, а не автоматически ко всему капиталу общества.

При определении предмета оценки разграничивают три ситуации:

• Обращающиеся акции. Ценные бумаги, для которых могут существовать наблюдаемые рыночные котировки и сведения о сделках.
• Неконтрольный пакет непубличного общества. Участие, стоимость которого необходимо устанавливать с учётом финансовых показателей эмитента, ограниченных возможностей влияния на его решения и условий обращения акций.
• Пакет с правами контроля. Участие, предоставляющее определённые возможности влиять на деятельность общества и экономические решения. Содержание таких возможностей необходимо подтвердить, а не выводить только из количества акций.

Одинаковое количество акций разных категорий или пакетов с разным объёмом корпоративных прав не означает одинаковую стоимость. Экономическая ценность участия зависит не только от доли в капитале, но и от того, какие права фактически связаны с оцениваемыми бумагами.

До начала расчёта также устанавливают цель оценки, требуемый вид стоимости и дату оценки — момент, применительно к которому рассматриваются права, рыночные условия и финансовые показатели.

Какие документы и сведения необходимы для оценки акций

Исходные материалы должны подтверждать одновременно два обстоятельства: содержание оцениваемого имущественного права и экономические характеристики эмитента. Недостаточно располагать только финансовой отчётностью компании или только сведениями о количестве акций.

• Сведения из реестра акционеров и документы, подтверждающие права. Позволяют установить принадлежность ценных бумаг, размер пакета и состав оцениваемого имущественного интереса.
• Информация о категории акций. Необходима для определения прав, связанных с обыкновенными или привилегированными акциями, включая условия участия в распределении экономических выгод.
• Финансовая отчётность эмитента. Используется для анализа стоимости капитала общества, его экономических результатов и обязательств.
• Сведения об ограничениях оборота. Позволяют установить условия, влияющие на возможность передачи оцениваемых бумаг.
• Данные о рыночной ликвидности. Необходимы для понимания того, насколько доступные цены и котировки характеризуют рынок соответствующих акций или пакетов.

Документы выполняют разные функции. Сведения об акционерных правах определяют предмет оценки, отчётность эмитента раскрывает экономическую основу стоимости, а рыночная информация помогает установить применимость наблюдаемых цен.

Если неизвестна категория акций, нельзя уверенно определить состав связанных с ними прав. Если отсутствуют достоверные финансовые сведения об эмитенте, затруднено обоснование стоимости капитала. Если неизвестны ограничения оборота, нельзя без дополнительных оснований считать пакет свободно обращающимся.

Как оцениваются акции, обращающиеся на рынке

Для ценных бумаг, по которым имеется достаточная рыночная информация, анализируют репрезентативные котировки. Репрезентативность означает, что наблюдаемые сведения действительно характеризуют рыночные условия для рассматриваемых акций на дату оценки, а не являются случайным или недостаточно обоснованным ценовым ориентиром.

При анализе необходимо установить, относятся ли котировки к той же категории акций, насколько они пригодны для определения стоимости и позволяют ли условия обращения использовать их применительно к оцениваемому пакету.

Наличие рыночной котировки само по себе не решает вопрос о стоимости любого количества бумаг. Цена отдельной акции, наблюдаемая на рынке, и стоимость значительного пакета могут требовать различного анализа. Особенно важно установить, предоставляет ли пакет особые права контроля и насколько его объём сопоставим с условиями наблюдаемого обращения.

Поэтому механическое умножение единичной котировки на количество акций не всегда является достаточным обоснованием рыночной стоимости пакета. Необходимо объяснить, почему выбранный источник цены соответствует предмету оценки, а выявленные различия не делают такое применение некорректным.

Если доступные котировки не позволяют сформировать надёжный рыночный ориентир, оценщик должен раскрыть ограничения информации и обосновать альтернативный способ расчёта. Нельзя заменять недостаток доказательств произвольно выбранной ценой.

Как определяется стоимость акций непубличной компании

Для акций непубличного общества непосредственные рыночные котировки могут отсутствовать. В такой ситуации анализ строится вокруг стоимости капитала эмитента и экономических особенностей оцениваемого пакета.

Сначала необходимо установить, насколько финансовые сведения позволяют обосновать стоимость капитала компании. Для этого рассматривают результаты деятельности, обязательства и доступные экономические показатели. Выбор подхода к оценке — способа определения стоимости на основе соответствующей информации — зависит от характера бизнеса и доказательности исходных данных.

При наличии обоснованных сведений о денежных потоках стоимость может рассматриваться через экономические выгоды, формируемые компанией. Если доступны сопоставимые рыночные показатели, оценивается возможность их применения к рассматриваемому эмитенту. Каждый способ требует проверки исходных предпосылок.

Однако стоимость капитала всей компании ещё не является стоимостью конкретного пакета. После определения экономической основы необходимо учитывать содержание акционерных прав, возможности контроля и ограничения оборота.

Неконтрольный пакет не следует автоматически оценивать как простую пропорциональную часть стоимости участия с правами контроля. Аналогично нельзя применять универсальную надбавку или скидку без объяснения того, какие различия в правах и ликвидности она отражает.

Особенности такого анализа подробнее раскрываются в статье «Что влияет на стоимость акций непубличной компании».

Обыкновенные и привилегированные акции: почему стоимость может различаться

Категория ценной бумаги определяет содержание предоставляемых ею прав и возможных экономических выгод. Поэтому обыкновенные и привилегированные акции нельзя оценивать как взаимозаменяемые инструменты без анализа их конкретных условий.

Для обыкновенных акций существенны связанные с ними корпоративные права и возможности участия в экономических результатах общества. Для привилегированных акций необходимо отдельно установить предусмотренные условия выплат и иные права соответствующей категории.

При этом название «привилегированная акция» само по себе не доказывает гарантированного дохода. Для оценки необходимо опираться на подтверждённое содержание прав и обоснованные ожидания выплат, а не на предположение о том, что такие бумаги всегда обеспечивают фиксированную экономическую выгоду.

Если оцениваются акции нескольких категорий, сначала устанавливают самостоятельные характеристики каждой из них. Только после этого можно рассматривать совокупную стоимость пакета. Иначе возникает риск распространить права одной категории на бумаги с иным экономическим содержанием.

Различия особенно важны при анализе непубличных акций, для которых отсутствует достаточная информация о рыночных сделках. В такой ситуации права на выплаты и особенности участия становятся существенной частью обоснования стоимости.

Как ликвидность и ограничения оборота влияют на оценку

Ликвидность характеризует возможность реализации оцениваемого актива на рынке. Для акций её значение зависит от наличия покупателей, доступной рыночной информации, характера пакета и установленных ограничений обращения.

Две акции, связанные со сходными экономическими выгодами, могут обладать неодинаковой рыночной ценностью, если одна свободно обращается на активном рынке, а передача другой ограничена.

Однако отсутствие активного рынка не позволяет автоматически назначить произвольное снижение стоимости. Экономическое влияние низкой ликвидности необходимо обосновать применительно к конкретным акциям, их правам и доступным рыночным данным.

Аналогично пакет с правами контроля не обязательно может быть реализован по расчётной стоимости без дополнительных условий. Содержание корпоративных прав и практическая возможность продажи — связанные, но не тождественные обстоятельства.

Если исходная информация не позволяет надёжно установить ограничения обращения или рыночную сопоставимость пакета, соответствующая неопределённость должна быть раскрыта в отчёте.

Что делать при недостатке финансовых данных и сведений о правах

Отсутствие достоверной отчётности эмитента или сведений о правах акционера непосредственно ограничивает возможность получить обоснованный результат.

Если неизвестно содержание прав акции, невозможно корректно выбрать экономические предпосылки оценки. Если недоступны надёжные финансовые показатели, невозможно уверенно подтвердить стоимость капитала эмитента. Если отсутствуют репрезентативные котировки, нельзя без дополнительного обоснования считать наблюдаемую или предполагаемую цену рыночной стоимостью.

В подобных обстоятельствах оценщик устанавливает, какие данные подтверждены, какие методы остаются применимыми и какие ограничения влияют на достоверность вывода.

При необходимости раскрываются допущения — условия, принимаемые при оценке в ситуации неопределённости. Они должны быть понятны пользователю отчёта и не могут заменять отсутствующие сведения произвольными финансовыми показателями или вымышленными корпоративными правами.

Если различные допустимые предпосылки существенно меняют результат, необходимо объяснить характер этих различий. Оценка должна показывать связь между исходными данными, выбранным методом и установленной стоимостью.

Результат оценки акций и пределы его применения

Результатом является отчёт об оценке, в котором определены эмитент, категория и количество акций, содержание оцениваемых прав, вид стоимости, дата оценки, использованные финансовые и рыночные сведения, применённые подходы, существенные допущения и обоснованный стоимостной вывод.

Отчёт должен объяснять, почему для обращающихся бумаг использованы соответствующие котировки либо почему для непубличных акций выбран анализ стоимости капитала эмитента. Если оценивается пакет, необходимо показать, как его корпоративные права и условия обращения учтены в результате.

Стоимость пакета акций не гарантирует возможность продать его по рассчитанной цене. Рыночная стоимость является обоснованным оценочным выводом на конкретную дату, а не обязательством потенциального покупателя приобрести бумаги по установленной величине.

Также отчёт об оценке не заменяет самостоятельную проверку корпоративных прав и ограничений передачи акций. Его вывод действует в пределах установленного предмета, даты оценки и раскрытых предпосылок.

Оценка может использоваться для стоимостного обоснования при решении корпоративных задач, если содержание задания соответствует рассматриваемым акциям и цели их оценки.

Для постановки задачи необходимо уточнить эмитента, количество и категорию акций, характер оцениваемого пакета, цель и дату оценки, а также подготовить подтверждения прав, доступную отчётность общества и сведения об ограничениях оборота. Эти материалы позволяют определить подходящую информационную основу и получить стоимость, соответствующую конкретному акционерному интересу.